(網(wǎng)經(jīng)社訊)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷龍頭, 深耕數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域 17年。 公司成立于 1994年,自 02年起轉(zhuǎn)型為提供互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)字媒體領(lǐng)域全方位服務(wù)的廣告公司, 母公司及旗下子公司華揚(yáng)創(chuàng)想、 捷報(bào)指向、旗幟、 派擇等分別布局整合營(yíng)銷、 內(nèi)容營(yíng)銷、搜索營(yíng)銷、智能程序化營(yíng)銷、移動(dòng)營(yíng)銷等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域,公司 17年 8月在上交所上市, 18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 107.48億元,同比增長(zhǎng) 30.8%,遠(yuǎn)高于 CTR 廣告花費(fèi)增速 2.9%及市場(chǎng)監(jiān)管總局披露的廣告行業(yè)增速 15.9%, 主要系上海通用、雅詩(shī)蘭黛等老客戶預(yù)算穩(wěn)定增長(zhǎng),新客戶東風(fēng)汽車等帶來新的增量, 實(shí)現(xiàn)歸母凈利 1.28億元,同比增長(zhǎng) 1.3%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.76億,同比增長(zhǎng) 37.0%, 系樂視等導(dǎo)致的壞賬準(zhǔn)備提升帶來的差異。
優(yōu)質(zhì)客戶資源彰顯龍頭價(jià)值, 目前經(jīng)濟(jì)景氣度不佳影響廣告投放, 關(guān)注汽車、日化、消費(fèi)等行業(yè)需求變化,客戶投放有望回暖。 19年上半年經(jīng)濟(jì)景氣度不佳, 導(dǎo)致汽車等行業(yè)廣告主縮減開支減少?gòu)V告投放, 日化及消費(fèi)行業(yè)仍保持較高采購(gòu)量。 而我們跟蹤上海通用、東風(fēng)汽車等公司核心客戶 19年下半年及 20年有望隨行業(yè)需求回歸常態(tài)以及新車型上線, 投放回暖。
多年?duì)I銷行業(yè)經(jīng)驗(yàn)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定, 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯信心。 董事長(zhǎng)蘇同從業(yè)近30年,旗下副總經(jīng)理、業(yè)務(wù)總監(jiān)等團(tuán)隊(duì)成員具有多年的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。 18年 2月 13日,公司向副總孫學(xué)、陳嶸、董秘郭建軍等 129名高管及技術(shù)人員授予 443.895萬股的限制性股票,授予價(jià)格(除權(quán)后) 為 10.7元/股。 19年 2月 1日,向符合條件的 54名激勵(lì)對(duì)象授予 101.445萬股限制性股票,授予價(jià)格為 6.64元/股。 考核指標(biāo)為不考慮激勵(lì)費(fèi)用 18/19/20年度公司實(shí)現(xiàn)的扣非凈利較 17年凈利基數(shù)增長(zhǎng)率不低于 50%/110%/190%。
研發(fā)支出高于同行,大數(shù)據(jù)、 AI 等前沿技術(shù)領(lǐng)域打下基礎(chǔ)。 公司 18年與清華、中國(guó)科協(xié)、 TalkingData 等合作, 研發(fā)支出達(dá)到 2.74億, 占收入比重達(dá)到 2.55%, 遠(yuǎn)高于同行。 高研發(fā)投入保障公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略從“營(yíng)銷服務(wù)”至“科技服務(wù)” 的轉(zhuǎn)變,構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力, 有望提升廣告投放效率。
商譽(yù)及質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)雙低, 行業(yè)底部龍頭具備價(jià)值。 公司 18年底商譽(yù)為 0.86億元,遠(yuǎn)低于同行, 而目前公司股東質(zhì)押率 27.94%、大股東質(zhì)押率 41.88%與同行相比也相對(duì)較低, 經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)龍頭抗壓能力較強(qiáng), 資本壓力較低。
盈利預(yù)測(cè): 我們預(yù)計(jì)公司 19-21年歸母凈利為 2.26億/2.75億/3.30億, 其中 18年由于壞賬準(zhǔn)備高、凈利基數(shù)較低而使 19年增長(zhǎng)顯著, 未來 3年公司內(nèi)生保持穩(wěn)健增長(zhǎng), 而公司制定員工激勵(lì)指標(biāo)時(shí)正在收購(gòu)龍帆廣告(后終止收購(gòu)),后續(xù)不排除其他外延可能。 基于 A 股營(yíng)銷可比公司估值中樞19-20PE 為 16x/13x, 考慮到公司與同行相比較低的商譽(yù)、質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn),有望在行業(yè)底部回暖時(shí)更顯價(jià)值,我們給予公司 2019年 20x 的估值,目標(biāo)價(jià)19.6元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期、 營(yíng)銷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、壞賬損失提升、研發(fā)投入效果不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。（來源：天風(fēng)證券 文/文浩 馮翠婷 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
